不是很理解债券期货交易。

嗨，从没放弃的小努力你好：

空头既然只花了低廉的成本，交给多头低廉的债券（15年期的国债），那么自然只能从多头拿到低廉的价款。

如果空头交付给多头更昂贵的债券（比如30年期的国债），说明空头是花了大价钱从市场上买来的债券现货，那么多头需要支付更高的价款，这样才公平合理，避免任何一方占便宜。

所谓的cheapest指的是，在交割日那一天，不管空头交付什么债券，都假设空头是先从市场上买入一只债券现货，再交给多头拿到交割款。

那么空头的交割成本=收到多头的价款 - 现货成本 = QFP * CF - 现货价格。空头需要找出所有债券中，这个交割成本最低的cheapest债券。

债券期货和其他的期货不一样，由于国债现货（尤其是长期国债）流动性较差，如果严格要求空头只能交付某一种标准券，那么多头只需要提前把少量的所有标准国债现货（某个期限、某个coupon的）全部垄断，就可以逼迫空头违约支付违约金（这个叫多逼空）。

为了防止出现这种阻碍市场发展的现象，提高国债期货的流动性，所以才允许空头自由选择国债进行交割，当然空头如果选了廉价国债，那么拿到的交割款也会降低。

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嗨，爱思考的PZer你好：

1. 对于某一种国债期货，比如长期国债期货，不管标的物是15年，20年，25年还是30年的国债现货，它们都是对应的同一个国债期货报价QFP（QFP对应20年期的理论上的标准国债，但是现实中的国债现货却对应有四个）为了让每一个国债现货在交割的时候都公平，所以要对相同的QFP进行调整，比如15年的国债现货可能比QFP的标准国债便宜，那么就用QFP × CF1将QFP进行下调。

李老师的意思是，在用CF调整之后，四个债券在交割的时候是等价的：

交割日收到的交割款=QFP * CF + AI，如果空头选择了15年期的便宜国债交给多头，那么多头只需要支付QFP * CF1 + AI的钱，这里CF1比较小（板书中是0.8），所以交割款比较低。空头交给多头廉价债券，所以收到的钱也少。

如果空头选择30年期的昂贵国债交给的多头，那么多头需要支付的价款是QFP*CF4 + AI，这里CF4是大于1的（25年的都已经1.2了，30年期的至少得1.3），所以空头交给多头昂贵的债券，那么收到的钱变多。

所以这才是“四个债券是一样的”这句话的含义，并不是说所有FP都一样。

2.国债期货对应的现货是一种理论上的标准债券（20年期、coupon 6%），如果只允许交割某一种国债现货，那会受制于长期国债较弱的流动性。增加其他种类的国债可以提高国债期货的流动性，而且避免期货价格被人操纵。

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