例题课中的B选项，repo carry trade，LT利率下降long和ST利率上涨short会有negative carry，但是为什么在bear steepn/bull sttepen中，Long一个利率下降的和short一个利率上升的会有正收益呢
pzqa015 · 2024年02月03日
嗨，努力学习的PZer你好：
这两个策略是有区别的。
bear steepen/bull steepen下，term spread变大，short长期，long短期，是会获得较少的亏损，或者略有收益，这是相较于曲线这样变动时保持现有portfolio不变情况下的一个比较收益。这个策略的本质是现在组合已经有持仓了，基于对未来曲线利率的判断，来做一个主动管理，从而降低亏损或实现收益。
这个策略的收益来源是price return，也就是利率变大，价格下降，利率变小，价格上涨。
carry trade是现在没有头寸，基于对未来曲线的判断（stable，且向上倾斜），来借短期资金，投长期债，它的收益来源是长期债的coupon rate与短期资金的成本之间的差，也就是rlt-rst，所以，一旦曲线没有按照预期发展，短期利率变大、甚至超过长期，那么rlt-rst可能先变小，然后变负。
举个例子，借半年的资金，投3年的债，现在半年利率是2.1%，3年利率是4.5%。
那么第一个半年的收益是2.4%，同时，在第一个半年后要再借一笔半年期资金来归还前面的资金，假设再借钱时，半年利率还是2.1%，那么第二个半年的收益还是2.4%，一直这样滚下去，直到3年期债券到期，那么这3年的年化收益就是2.4%；但如果曲线未像预期那样stable，比如第二个半年的借钱成本变成4%，那么第二个半年的收益就变成0.5%了，如果第三个半年的借钱成本变为5%，那么第三个半年的收益就变成-0.5%了，也就是negative carry。
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