发亮_品职助教 · 2018年06月08日
这道题的Liabilty负债端是一个callable bond；公司想用asset去defease这个liability。
由于买不到合适的Bond去match liability，所以题干给了以下信息：
The idea is to transform the callable bond (the liability) into a non-callable security synthetically using the swaption.
即，利用swaption，将liability的callable bond中的embedded call option “去掉”；让这只bond像一个option-free bond。然后在市场上买入普通bond，去match这个变形后的liability。
所以目的就是要remove掉callable bond中embedded option，是callable bond像option-free。
当利率下跌、债券价格上升时，embedded call option会行权，发行人赎回债券，liability不存在；所以对于swaption，要在利率下跌时，Swaption要行权，要让债券发行人能继续pay-fixed，这样相当于callable bond在利率下跌时没有被行权，liability还在（即option-free bond）；那么就将callable bond转化成了noncallable bond.
能达到Pay-fixed效果的swaption合约有：
buy payer swaption (有权利进入一个pay-fixed的swap合约)，和sell receiver swaption（对手方有权利进入一个receive-fixed的swap合约，意味着卖出方要pay-fixed）。
但是要在利率下跌时能行权，只有short receive swaption能被行权。
或者在衍生品里，我们学过：
A payer swaption is equivalent to a put option on a bond
A receiver swaption is equivalent to a call option on a bond.
callable bond发行方拥有了call option on bond，所以在short一个call option on bond就把callable bond转成了non-callable bond。
