对于MM的糊涂疑问

嗨，爱思考的PZer你好：

谢谢老师。第一个问题，您说的意思我明白了。但是仍然有的疑问就是为啥投资者可以DIY资本结构，我总觉得投资者的DIY是投资者自己的资本结构，而不是公司的。就是这个问题，投资者可以任意改变公司的资本结构，可以借钱买股票。这种借钱不是投资者自己的负债吗？为什么会改变公司的资本结构呢？ 

同学的思路是正确的

投资者 DIY 的是投资者自身持仓的公司的资本结构，并不是公司实际的资本结构

这里之所以引出不同的投资者 DIY 的资本结构，是为了假设出公司可能有的不同的资本结构

从而证明，不论公司的资本结构是多少，公司的价值都是不变的

如果直接上结论，可能很多同学不明白原因

所以推导的思路，是借用了不同投资者 DIY 的投资结构，来代表公司未来可能有的投资结构而已哈

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虽然现在很辛苦，但努力过的感觉真的很好，加油！

嗨，努力学习的PZer你好：

1）讲义说，投资者可以任意改变公司的资本结构，可以借钱买股票。这种借钱不是投资者自己的负债吗？为什么会改变公司的资本结构呢？

同学的问题，来源于基础班讲义墨迹版 P339

其实同学引用的是「论据」，而这页讲义的「论点」是：资本结构不影响企业价值

这里并没有说：投资者在改变公司的资本结构哈，而是通过一个情景，来理解为何资本结构不影响企业价值

假设现在公司是全股权结构，将来也可能增加负债，那么增加负债之后就是有杠杆的公司，公司价值会怎么变化呢？答案是不变

比如，此时引入三位个人投资者，他们对杠杆有不同的需求，按照不同的杠杆借钱买股权，即可变相实现对公司的资本结构的偏好，也可以理解为是公司增加负债之后的资本结构

但是，这么做并不会改变公司的价值

因为不管这三个人买股票的钱的构成如何，都不影响公司的未来的预期现金流

未来的预期现金流和公司经营的项目有关，属于公司的投资决策。MM 理论的假设最后一条是：公司的投资决策和融资决策是相互独立的

如果资本结构，不影响公司未来的预期现金流，那么就不会影响公司的价值，因为公司价值是未来现金流折现求和得到的

所以，无论公司是无杠杆公司，还是有杠杆公司，具体的杠杆是多少，公司的价值都是不变的

2）说WACC在没有税的情况下不受影响，企业价值是未来现金流折现，不受资本结构影响可以理解。WACC不是有债权成本和股权成本吗，每个成本不一样，为啥会没影响呢？

同学的问题，来源于基础班讲义墨迹版 P341

我们可以从两个角度来推导为何 WACC 在无税的情况下不受影响

角度一：因为不论资本结构怎么变，企业价值不变

而企业价值是由未来现金流根据 WACC 折现而来，未来现金流不变，所以推导出 WACC 也不变

第二个角度，是从 WACC 本身的计算公式

WACC 是股权和债券的「加权」成本

因为这里假设无税, 随着 D/E 比例增加, 虽然 re 增加了, 但是债权拥有更低的成本 rd, 且比例在提升, 二者对 WACC 的影响互相抵消了, 所以维持了恒定 WACC

同学的思路，只考虑了资本成本，而忽略了各自的权重哈

上面是文字表述，如果同学还是觉得不理解，可以使用公式计算验证哈

你把 re 的公式，代入 WACC 的公式，会发现 WACC = r0，和杠杆没有关系

公式推导如下

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