嗨，爱思考的PZer你好：
Hello，亲爱的同学！
我们就先看一下risk -efficiency portfolio的定义，再回答同学的问题吧。
根据基础讲义内容，画橙色方框的内容，风险有效组合，有两个定义，用哪一个都可以的。
一是，active return/active risk大的portfolio
二是，active share/active risk大的portfolio
具体通过哪个来判断，我们就看具体的题目，给的是什么已知条件了。
从我们目前的经验来看，使用active share/active risk大的portfolio标准的题目，要多一些。
问题1. 这里的rewarded factors 有market， size ，value，momentum，quality。 这里的market因子是什么意思？为什么占比那么大？一般 是指 市场的系统贝塔风险因子吗？
market是指市场因子，也就是贝塔因子，是指portfolio的波动与benchmark波动的关系。
market 因子占比大，是因为portfolio中的大部分波动，都来自于benchmark的波动。
同学可以想象一下现在的股票市场了。因为大盘指数在下跌，所以基金经理管理的公募基金们，大部分也是在跟随大盘下跌的。虽然作为基金经理，选股能力非常强，但是它们的基金净值是无法避开大盘下跌的。因为market因子的影响太大了。
问题2.他这里是主动投资，为什么market 因子占比那么大？
因为我们只要是做多股票的话，portfolio的市值就无法避免受到大盘指数的影响。market因子一向是远高于其他因子的。我们使用选股的方法，也很难避免大盘波动对portfolio的影响。
要想去除market因子的影响，我们只有使用做空的方法，对冲掉大盘指数的波动。
问题3.题目中说他的投资理念是quality， 而因子的risk contribution —quality因子是-12.2%
是的。
这里是看绝对值，不考虑正负号的。在所有主动投资因子中，质量因子的绝对值最大。
同学要注意的是，market因子不属于主动投资因子。我们只需要在主动管理因子中，选一个，因子贡献绝对值最大的就可以了。
问题4.unexplained 部分，是alhpa skill吗？
并不全是哈。
不可解释部分，包含了alpha skill和残差。
同学看一下基础讲义，橙色框部分的内容。
问题5.这里说到【相同风险，则active share 越大越好】 —这里看的是 相对风险 ，还是绝对风险？
是指相对风险，active risk。
风险有效的一个判断标准是，active share/active risk大。因此在相同active risk时，active share越大越好。
问题6.这里说到【相同风险，return越高越好】这里看的是相对风险，还是主动风险？
和上一个问题类似的。这里是指有效风险组合的第一个判断标准。
active return/active risk越大越好。
不过，active risk既是主动风险，也是相对风险。这两个概念是同一个含义啦。
问题7.我们在看几个主动型基金的时候，如果 这个组合的volatility 大， 而active risk 小。为什么会出现这种情况？ 说明，这个组合相对来说，比较像benchmark吗？
是的。
active risk的大小，取决于，portfolio和benchmark的波动是否相像。不取决于绝对波动率的大小。
优选 active risk 小，而 active share 大的 组合，为什么呢？这是怎么样的主动基金组合？
active share体现了基金经理的主动管理，毕竟portfolio和benchmark的持股不同，才能体现基金经理的工作嘛。
但是主动管理是有代价的，就是会承担更多主动管理的风险。此时active risk小，表明主动管理风险承担得小。
用很小的风险，获取更多的主动管理，就是好事呀。
老师举个例子哈。
比如一个科技行业指数（benchmark），有苹果、facebook、推特、谷歌等大型科技股。
此时有一名portfolio经理，他只买了苹果一家公司。
此时，由于portfolio和benchmark都是科技行业，它们的相关性就很高，active risk小。
并且，由于portfolio只持有苹果，而benchmark持有多只科技股，它们的持仓并不一样，因此，active share大。
这就是一个，小active risk，大active share的组合，我们喜欢这样的组合，称为risk -efficiency。
----------------------------------------------加油吧，让我们一起遇见更好的自己！
