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EvanWu · 2022年07月27日

辅导员的解释和何老师上课说的结论不一样哦

  1. CFA III
  2. Fixed Income

NO.PZ2021120102000003

问题如下：

A Dutch investor considering a 5-year EUR government bond purchase expects yields-to-maturity to decline by 25 bps in the next six months. Which of the following statements about the rolldown return is correct?

选项：

A.

The rolldown return equals the difference between the price of the 5-year bond and that of a 4.5-year bond at the lower yield-to-maturity

B.

The rolldown return consists of the 5-year bond’s basis point value multiplied by the expected 25 bp yield-to-maturity change over the next six months.

C.

The rolldown return will be negative if the 5-year bond has a zero coupon and is trading at a premium.

解释：

C is correct.

Rolldown return is the difference between the price of the 5-year bond and that of a 4.5-year bond at the same yield-to-maturity.

备注：本题为原版书课后题，答案上句Rolldown return的说法有错误，因为Rolldown return是在同一条收益率曲线上滚动，是由期初的高利率降低为期末的低利率，这种在收益率曲线上的滚动称为Rolldown。而上句答案说roll down return是5年期债券与4.5年期债券使用相同的YTM，这个相同的YTM说法错误，应该是5年期的YTM更高，而4.5年期的YTM更低。

同时，本题题干的利率发生了改变，是期末的利率下降了25bps，这个利率下降属于利率曲线的移动，并不是在同一条收益率曲线上滚动带来的下降，因此本题的选项A的表述是错误的。

A 5-year zero-coupon bond trading at a premium has a negative yield. As the price “pulls to par” over time, the premium amortization will be a loss to the investor.

A reflects the full price appreciation since it is calculated using the lower yield-to-maturity, while B equals E (Δ Price due to investor’s view of benchmark yield).


强化课这一部分何老师专门强调了债券溢价发行rolldown return是负的，和有问必答的解释折价或者溢价发行和rolldown return无关矛盾哦，麻烦你们确认一下统一说法吧

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发亮_品职助教 · 2022年08月16日

嗨，努力学习的PZer你好：


强化课这一部分何老师专门强调了债券溢价发行rolldown return是负的，和有问必答的解释折价或者溢价发行和rolldown return无关矛盾哦，麻烦你们确认一下统一说法吧


啊，排查漏回的问题，发现这个题目漏掉了。

我现在回复一下，希望还有帮助。


这块是这样，我记得老师在讲课后题的时候和讲正课的时候，有提过，原版书的roll down return在描述的时候是说债券的YTM不变。债券的YTM如果不变的话，那就是上图视频里面的图形。

需要注意的是，原版书的这个说法其实不对，因为如果按照YTM不变，债券的价格向面值回归的话，这个严格地说不是rolldown return，这个是会计上在核算债券面值时的方法，是债券的价格在回归面值（债券价格的摊销）。


期初债券是折价购买的话，随着持有债券，债券的面值会逐渐上升，最终回归到面值，所以这块有一个正价差。注意，这个价差实际上是对Coupon的补偿。就是为什么这个债券会折价发行呢（期初发行人以低于面值的金额融资）？本质原因是发行人给的Coupon太低了，所以债券打个折才能发行出去，于是投资者是折价买入的。

所以在投资者持有债券期间，折价的面值逐渐向面值靠拢，这部分正价差只是对Coupon的补偿，不算做债券的Price appreciation。


而Rolldown return是指：随着债券折现率的降低，债券发生了价格上升，所以带来了正价差收益，注意，这个正价差收益就真的是债券的市场价格上升了，所以才算在Price appreciation。

参考下图，原版书给Rolldown return画了一个形象的图，如红框所示，就是折现率（Discount rate下降），Price上升。





期初债券如果是溢价购买的话，道理也是一样的，随着持有债券，债券的面值会逐渐下降，最终回归到面值，这块有一个负价差。

同理，这个负差价也不是rolldown return。因为这个负差价不是折现率上升带来的，而是会计上债券价格摊销的过程。


为什么期初债券会溢价购买，就是因为这支债券给的Coupon太高了，所以受市场欢迎，推高了购买价。

所以债券持有期间获得的这个负价差实际上只是在摊薄Coupon收益，使得这个债券的Coupon收益与市场Coupon水平一致。

所以理论上这个价差不是rolldown return哦，只是会计上处理债券面值摊销的一个过程。


rolldown return与债券面值的摊销都会带来债券价格的改变，但是来源不同。

债券面值的摊销属于会计上的记账，这块价格的改变只是对coupon的调整，不属于capital gain（price appreciation）

而rolldown return是债券折现率降低，带来的capital gain（Price appreciation）


这点老师在视频里面（正课与课后题）也有提到过。

下面说一下考试如何应对：

Rolldown return标准的定义就是：因为收益率曲线向上倾斜，随着债券期限变短、债券对应的折现率下降，所以持有债券期限债券价格会上升。这个上升是由于折现率下降带来的。

考试碰到有说zero-coupon bond，溢价购买有负roll down return的话，在其他选项没有明确正确答案时，可以认为这个对的。因为这句话原版书是出现过的，但其实这句有问题。不过大概率这块不会出现这个，因为属于原版书有问题的内容。

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虽然现在很辛苦，但努力过的感觉真的很好，加油！

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NO.PZ2021120102000003 问题如下 A tinvestor consiring a5-yeEUR government bonpurchase expects yiel-to-maturity to cline 25bps in the next six months. Whiof the following statements about therollwn return is correct? A.The rollwn return equals thefferenbetween the priof the 5-yebonanthof a 4.5-yebonatthe lower yielto-maturity B.The rollwn return consists of the 5-yebons basis point value multipliethe expecte25 yielto-maturity change over the next six months. C.The rollwn return will negative if the 5-yebonha zero coupon anis trang a premium. C is correct. Rollwn return is the fferenbetween the priof the 5-yebonanthof a 4.5-yebonthe same yielto-maturity. A 5-yezero-coupon bontrang a premium ha negative yiel the pri“pulls to par” over time, the premium amortization will a loss to the investor.A reflects the full priappreciation sinit is calculateusing the lower yielto-maturity, while B equals E (Δ Prie to investor’s view of benchmark yiel.备注本题为原版书课后题，C与答案的Rollwn return有歧义，与原版书正文（以及正课的内容）有出入。学员正确理解Roll wn return的原理即可。Rollwn return是默认收益率曲线Stable稳定不变。一般情况下，收益率曲线为向上倾斜的曲线，意味着长期利率更大，短期利率更小。例如，5年期利率大于4.5年期利率。Rollwn return是指，当期初债券为5年期债券时，对应的债券价值是以5年期的利率折现算出来的。当投资了0.5年之后，期初的5年期债券变成了现在的4.5年期债券，那此时给债券折现的利率为4.5年期利率。同时因为收益率曲线Stable、收益率曲线没有移动。说明投资期初的利率曲线和现在的利率曲线是同一条曲线。而依据期初的利率曲线我们知道，5年期利率大于4.5年期利率。所以可知期初为债券定价的利率为5年期利率，期末为债券定价的利率为同一条利率曲线上更低的4.5年期利率，由于利率更低，所以期末的债券价格更高。这样就产生了期末与期初的价差收益。这个价差收益就是roll wn return。之所以把他称为roll wn return，就是因为债券的折现率是从同一条收益率曲线上由期初的高利率“滚动”下落到了期末的低利率。C的答案为什么有歧义，因为他说rollwn return是5年期债券与4.5年期债券用相同的利率折现算出来的。如果当利率曲线是水平的，5年期债券和4.5年期债券的折现率确实相同，这个价差确实也是rollwn return；但如果收益率曲线是向上倾斜的，5年期债券的折现率更大，4.5年期债券的折现率更小，两者的折现率不同，但是两者的价差也依然是roll wn return。如果收益率曲线向下倾向，相对的长期利率5-year利率更小，相对的短期利率4.5-year利率更大，那roll wn return对应为负数。作为一个答案，C的没有阐明roll wn return的本质原因（折现率在同一条利率曲线上滑落），只是说了有可能存在的一个特例情况。所以C容易引起歧义。本题为什么不选A。因为在主题干里面，题干说了未来6个月的利率会下降25bps。这代表着整条收益率曲线都会平行下降，无论是5年期利率还是4.5年期利率都会下降25bps。所以，这里面的5年期折现率和4.5年期折现率的差异就包含2种变动第一种当收益率曲线稳定不变/stable时，5年期债券变成了4.5年期债券，折现率从更高的5年期利率变成了更低的4.5年期利率。这是在同一条利率曲线上折现率的改变。第二种是，整条收益率曲线平行下移，导致整体的折现率还更低。以上两种情况都导致了4.5年期债券的折现率低于5年期债券的折现率。但注意，只有收益率曲线稳定stable时，折现率在同一条利率曲线上的滑落才属于roll wn return。本题题干的整条收益率曲线的平行下移带来的债券收益不属于roll wn return。所以A说，4.5年期债券的折现率更低，5年期债券的折现率更高，带来的价差属于roll wn return，这明显夸大了本题roll wn return的范围。因为在这道题的背景里，4.5年期利率更低有一部分是因为整条利率曲线平行下移带来的，这部分不属于Roll wn return的收益。A 5-yezero-coupon bontrang a premium ha negativeyiel the pri“pulls to par” over time, the premium amortization will bea loss to the investor. A reflects the full priappreciation sinit is calculatesing the lower yielto-maturity, while B equals E (Δ Prie toinvestor’s view of benchmark yiel. 如何6个月后，都下降。那4.5的利率不是还是比5年低吗？折现出的价格比5年更低，不是就是收益吗？

2024-05-04 15:55 2 · 回答

NO.PZ2021120102000003 问题如下 A tinvestor consiring a5-yeEUR government bonpurchase expects yiel-to-maturity to cline 25bps in the next six months. Whiof the following statements about therollwn return is correct? A.The rollwn return equals thefferenbetween the priof the 5-yebonanthof a 4.5-yebonatthe lower yielto-maturity B.The rollwn return consists of the 5-yebons basis point value multipliethe expecte25 yielto-maturity change over the next six months. C.The rollwn return will negative if the 5-yebonha zero coupon anis trang a premium. C is correct. Rollwn return is the fferenbetween the priof the 5-yebonanthof a 4.5-yebonthe same yielto-maturity. A 5-yezero-coupon bontrang a premium ha negative yiel the pri“pulls to par” over time, the premium amortization will a loss to the investor.A reflects the full priappreciation sinit is calculateusing the lower yielto-maturity, while B equals E (Δ Prie to investor’s view of benchmark yiel.备注本题为原版书课后题，C与答案的Rollwn return有歧义，与原版书正文（以及正课的内容）有出入。学员正确理解Roll wn return的原理即可。Rollwn return是默认收益率曲线Stable稳定不变。一般情况下，收益率曲线为向上倾斜的曲线，意味着长期利率更大，短期利率更小。例如，5年期利率大于4.5年期利率。Rollwn return是指，当期初债券为5年期债券时，对应的债券价值是以5年期的利率折现算出来的。当投资了0.5年之后，期初的5年期债券变成了现在的4.5年期债券，那此时给债券折现的利率为4.5年期利率。同时因为收益率曲线Stable、收益率曲线没有移动。说明投资期初的利率曲线和现在的利率曲线是同一条曲线。而依据期初的利率曲线我们知道，5年期利率大于4.5年期利率。所以可知期初为债券定价的利率为5年期利率，期末为债券定价的利率为同一条利率曲线上更低的4.5年期利率，由于利率更低，所以期末的债券价格更高。这样就产生了期末与期初的价差收益。这个价差收益就是roll wn return。之所以把他称为roll wn return，就是因为债券的折现率是从同一条收益率曲线上由期初的高利率“滚动”下落到了期末的低利率。C的答案为什么有歧义，因为他说rollwn return是5年期债券与4.5年期债券用相同的利率折现算出来的。如果当利率曲线是水平的，5年期债券和4.5年期债券的折现率确实相同，这个价差确实也是rollwn return；但如果收益率曲线是向上倾斜的，5年期债券的折现率更大，4.5年期债券的折现率更小，两者的折现率不同，但是两者的价差也依然是roll wn return。如果收益率曲线向下倾向，相对的长期利率5-year利率更小，相对的短期利率4.5-year利率更大，那roll wn return对应为负数。作为一个答案，C的没有阐明roll wn return的本质原因（折现率在同一条利率曲线上滑落），只是说了有可能存在的一个特例情况。所以C容易引起歧义。本题为什么不选A。因为在主题干里面，题干说了未来6个月的利率会下降25bps。这代表着整条收益率曲线都会平行下降，无论是5年期利率还是4.5年期利率都会下降25bps。所以，这里面的5年期折现率和4.5年期折现率的差异就包含2种变动第一种当收益率曲线稳定不变/stable时，5年期债券变成了4.5年期债券，折现率从更高的5年期利率变成了更低的4.5年期利率。这是在同一条利率曲线上折现率的改变。第二种是，整条收益率曲线平行下移，导致整体的折现率还更低。以上两种情况都导致了4.5年期债券的折现率低于5年期债券的折现率。但注意，只有收益率曲线稳定stable时，折现率在同一条利率曲线上的滑落才属于roll wn return。本题题干的整条收益率曲线的平行下移带来的债券收益不属于roll wn return。所以A说，4.5年期债券的折现率更低，5年期债券的折现率更高，带来的价差属于roll wn return，这明显夸大了本题roll wn return的范围。因为在这道题的背景里，4.5年期利率更低有一部分是因为整条利率曲线平行下移带来的，这部分不属于Roll wn return的收益。A 5-yezero-coupon bontrang a premium ha negativeyiel the pri“pulls to par” over time, the premium amortization will bea loss to the investor. A reflects the full priappreciation sinit is calculatesing the lower yielto-maturity, while B equals E (Δ Prie toinvestor’s view of benchmark yiel. The rollwn return will negative if the 5-yebonha zero coupon anis trang a premium怎么会出现零息债券还溢价交易呢，大家买它是为了什么呢？

2024-01-25 23:35 2 · 回答

NO.PZ2021120102000003 问题如下 A tinvestor consiring a5-yeEUR government bonpurchase expects yiel-to-maturity to cline 25bps in the next six months. Whiof the following statements about therollwn return is correct? A.The rollwn return equals thefferenbetween the priof the 5-yebonanthof a 4.5-yebonatthe lower yielto-maturity B.The rollwn return consists of the 5-yebons basis point value multipliethe expecte25 yielto-maturity change over the next six months. C.The rollwn return will negative if the 5-yebonha zero coupon anis trang a premium. C is correct. Rollwn return is the fferenbetween the priof the 5-yebonanthof a 4.5-yebonthe same yielto-maturity. A 5-yezero-coupon bontrang a premium ha negative yiel the pri“pulls to par” over time, the premium amortization will a loss to the investor.A reflects the full priappreciation sinit is calculateusing the lower yielto-maturity, while B equals E (Δ Prie to investor’s view of benchmark yiel.备注本题为原版书课后题，C与答案的Rollwn return有歧义，与原版书正文（以及正课的内容）有出入。学员正确理解Roll wn return的原理即可。Rollwn return是默认收益率曲线Stable稳定不变。一般情况下，收益率曲线为向上倾斜的曲线，意味着长期利率更大，短期利率更小。例如，5年期利率大于4.5年期利率。Rollwn return是指，当期初债券为5年期债券时，对应的债券价值是以5年期的利率折现算出来的。当投资了0.5年之后，期初的5年期债券变成了现在的4.5年期债券，那此时给债券折现的利率为4.5年期利率。同时因为收益率曲线Stable、收益率曲线没有移动。说明投资期初的利率曲线和现在的利率曲线是同一条曲线。而依据期初的利率曲线我们知道，5年期利率大于4.5年期利率。所以可知期初为债券定价的利率为5年期利率，期末为债券定价的利率为同一条利率曲线上更低的4.5年期利率，由于利率更低，所以期末的债券价格更高。这样就产生了期末与期初的价差收益。这个价差收益就是roll wn return。之所以把他称为roll wn return，就是因为债券的折现率是从同一条收益率曲线上由期初的高利率“滚动”下落到了期末的低利率。C的答案为什么有歧义，因为他说rollwn return是5年期债券与4.5年期债券用相同的利率折现算出来的。如果当利率曲线是水平的，5年期债券和4.5年期债券的折现率确实相同，这个价差确实也是rollwn return；但如果收益率曲线是向上倾斜的，5年期债券的折现率更大，4.5年期债券的折现率更小，两者的折现率不同，但是两者的价差也依然是roll wn return。如果收益率曲线向下倾向，相对的长期利率5-year利率更小，相对的短期利率4.5-year利率更大，那roll wn return对应为负数。作为一个答案，C的没有阐明roll wn return的本质原因（折现率在同一条利率曲线上滑落），只是说了有可能存在的一个特例情况。所以C容易引起歧义。本题为什么不选A。因为在主题干里面，题干说了未来6个月的利率会下降25bps。这代表着整条收益率曲线都会平行下降，无论是5年期利率还是4.5年期利率都会下降25bps。所以，这里面的5年期折现率和4.5年期折现率的差异就包含2种变动第一种当收益率曲线稳定不变/stable时，5年期债券变成了4.5年期债券，折现率从更高的5年期利率变成了更低的4.5年期利率。这是在同一条利率曲线上折现率的改变。第二种是，整条收益率曲线平行下移，导致整体的折现率还更低。以上两种情况都导致了4.5年期债券的折现率低于5年期债券的折现率。但注意，只有收益率曲线稳定stable时，折现率在同一条利率曲线上的滑落才属于roll wn return。本题题干的整条收益率曲线的平行下移带来的债券收益不属于roll wn return。所以A说，4.5年期债券的折现率更低，5年期债券的折现率更高，带来的价差属于roll wn return，这明显夸大了本题roll wn return的范围。因为在这道题的背景里，4.5年期利率更低有一部分是因为整条利率曲线平行下移带来的，这部分不属于Roll wn return的收益。A 5-yezero-coupon bontrang a premium ha negativeyiel the pri“pulls to par” over time, the premium amortization will bea loss to the investor. A reflects the full priappreciation sinit is calculatesing the lower yielto-maturity, while B equals E (Δ Prie toinvestor’s view of benchmark yiel. 麻烦粘一下链接，没有找到视频讲解

2024-01-20 18:01 1 · 回答

NO.PZ2021120102000003 问题如下 A tinvestor consiring a5-yeEUR government bonpurchase expects yiel-to-maturity to cline 25bps in the next six months. Whiof the following statements about therollwn return is correct? A.The rollwn return equals thefferenbetween the priof the 5-yebonanthof a 4.5-yebonatthe lower yielto-maturity B.The rollwn return consists of the 5-yebons basis point value multipliethe expecte25 yielto-maturity change over the next six months. C.The rollwn return will negative if the 5-yebonha zero coupon anis trang a premium. C is correct. Rollwn return is the fferenbetween the priof the 5-yebonanthof a 4.5-yebonthe same yielto-maturity. A 5-yezero-coupon bontrang a premium ha negative yiel the pri“pulls to par” over time, the premium amortization will a loss to the investor.A reflects the full priappreciation sinit is calculateusing the lower yielto-maturity, while B equals E (Δ Prie to investor’s view of benchmark yiel.备注本题为原版书课后题，C与答案的Rollwn return有歧义，与原版书正文（以及正课的内容）有出入。学员正确理解Roll wn return的原理即可。Rollwn return是默认收益率曲线Stable稳定不变。一般情况下，收益率曲线为向上倾斜的曲线，意味着长期利率更大，短期利率更小。例如，5年期利率大于4.5年期利率。Rollwn return是指，当期初债券为5年期债券时，对应的债券价值是以5年期的利率折现算出来的。当投资了0.5年之后，期初的5年期债券变成了现在的4.5年期债券，那此时给债券折现的利率为4.5年期利率。同时因为收益率曲线Stable、收益率曲线没有移动。说明投资期初的利率曲线和现在的利率曲线是同一条曲线。而依据期初的利率曲线我们知道，5年期利率大于4.5年期利率。所以可知期初为债券定价的利率为5年期利率，期末为债券定价的利率为同一条利率曲线上更低的4.5年期利率，由于利率更低，所以期末的债券价格更高。这样就产生了期末与期初的价差收益。这个价差收益就是roll wn return。之所以把他称为roll wn return，就是因为债券的折现率是从同一条收益率曲线上由期初的高利率“滚动”下落到了期末的低利率。C的答案为什么有歧义，因为他说rollwn return是5年期债券与4.5年期债券用相同的利率折现算出来的。如果当利率曲线是水平的，5年期债券和4.5年期债券的折现率确实相同，这个价差确实也是rollwn return；但如果收益率曲线是向上倾斜的，5年期债券的折现率更大，4.5年期债券的折现率更小，两者的折现率不同，但是两者的价差也依然是roll wn return。如果收益率曲线向下倾向，相对的长期利率5-year利率更小，相对的短期利率4.5-year利率更大，那roll wn return对应为负数。作为一个答案，C的没有阐明roll wn return的本质原因（折现率在同一条利率曲线上滑落），只是说了有可能存在的一个特例情况。所以C容易引起歧义。本题为什么不选A。因为在主题干里面，题干说了未来6个月的利率会下降25bps。这代表着整条收益率曲线都会平行下降，无论是5年期利率还是4.5年期利率都会下降25bps。所以，这里面的5年期折现率和4.5年期折现率的差异就包含2种变动第一种当收益率曲线稳定不变/stable时，5年期债券变成了4.5年期债券，折现率从更高的5年期利率变成了更低的4.5年期利率。这是在同一条利率曲线上折现率的改变。第二种是，整条收益率曲线平行下移，导致整体的折现率还更低。以上两种情况都导致了4.5年期债券的折现率低于5年期债券的折现率。但注意，只有收益率曲线稳定stable时，折现率在同一条利率曲线上的滑落才属于roll wn return。本题题干的整条收益率曲线的平行下移带来的债券收益不属于roll wn return。所以A说，4.5年期债券的折现率更低，5年期债券的折现率更高，带来的价差属于roll wn return，这明显夸大了本题roll wn return的范围。因为在这道题的背景里，4.5年期利率更低有一部分是因为整条利率曲线平行下移带来的，这部分不属于Roll wn return的收益。A 5-yezero-coupon bontrang a premium ha negativeyiel the pri“pulls to par” over time, the premium amortization will bea loss to the investor. A reflects the full priappreciation sinit is calculatesing the lower yielto-maturity, while B equals E (Δ Prie toinvestor’s view of benchmark yiel. No.PZ2021120102000003 (选择题)来源: 原版书A tinvestor consiring a 5-yeEUR government bonpurchase expects yiel-to-maturity to cline 25 bps in the next six months. Whiof the following statements about the rollwn return is correct?AThe rollwn return equals the fferenbetween the priof the 5-yebonanthof a 4.5-yebonthe lower yielto-maturityBThe rollwn return consists of the 5-yebons basis point value multipliethe expecte25 yielto-maturity change over the next six months.CThe rollwn return will negative if the 5-yebonha zero coupon anis trang a premium.请老师一下rollwn return的原理及定义以及什么叫5-yebontrang a premium.、

2023-12-10 21:28 6 · 回答

NO.PZ2021120102000003 问题如下 A tinvestor consiring a5-yeEUR government bonpurchase expects yiel-to-maturity to cline 25bps in the next six months. Whiof the following statements about therollwn return is correct? A.The rollwn return equals thefferenbetween the priof the 5-yebonanthof a 4.5-yebonatthe lower yielto-maturity B.The rollwn return consists of the 5-yebons basis point value multipliethe expecte25 yielto-maturity change over the next six months. C.The rollwn return will negative if the 5-yebonha zero coupon anis trang a premium. C is correct. Rollwn return is the fferenbetween the priof the 5-yebonanthof a 4.5-yebonthe same yielto-maturity. A 5-yezero-coupon bontrang a premium ha negative yiel the pri“pulls to par” over time, the premium amortization will a loss to the investor.A reflects the full priappreciation sinit is calculateusing the lower yielto-maturity, while B equals E (Δ Prie to investor’s view of benchmark yiel.备注本题为原版书课后题，C与答案的Rollwn return有歧义，与原版书正文（以及正课的内容）有出入。学员正确理解Roll wn return的原理即可。Rollwn return是默认收益率曲线Stable稳定不变。一般情况下，收益率曲线为向上倾斜的曲线，意味着长期利率更大，短期利率更小。例如，5年期利率大于4.5年期利率。Rollwn return是指，当期初债券为5年期债券时，对应的债券价值是以5年期的利率折现算出来的。当投资了0.5年之后，期初的5年期债券变成了现在的4.5年期债券，那此时给债券折现的利率为4.5年期利率。同时因为收益率曲线Stable、收益率曲线没有移动。说明投资期初的利率曲线和现在的利率曲线是同一条曲线。而依据期初的利率曲线我们知道，5年期利率大于4.5年期利率。所以可知期初为债券定价的利率为5年期利率，期末为债券定价的利率为同一条利率曲线上更低的4.5年期利率，由于利率更低，所以期末的债券价格更高。这样就产生了期末与期初的价差收益。这个价差收益就是roll wn return。之所以把他称为roll wn return，就是因为债券的折现率是从同一条收益率曲线上由期初的高利率“滚动”下落到了期末的低利率。C的答案为什么有歧义，因为他说rollwn return是5年期债券与4.5年期债券用相同的利率折现算出来的。如果当利率曲线是水平的，5年期债券和4.5年期债券的折现率确实相同，这个价差确实也是rollwn return；但如果收益率曲线是向上倾斜的，5年期债券的折现率更大，4.5年期债券的折现率更小，两者的折现率不同，但是两者的价差也依然是roll wn return。如果收益率曲线向下倾向，相对的长期利率5-year利率更小，相对的短期利率4.5-year利率更大，那roll wn return对应为负数。作为一个答案，C的没有阐明roll wn return的本质原因（折现率在同一条利率曲线上滑落），只是说了有可能存在的一个特例情况。所以C容易引起歧义。本题为什么不选A。因为在主题干里面，题干说了未来6个月的利率会下降25bps。这代表着整条收益率曲线都会平行下降，无论是5年期利率还是4.5年期利率都会下降25bps。所以，这里面的5年期折现率和4.5年期折现率的差异就包含2种变动第一种当收益率曲线稳定不变/stable时，5年期债券变成了4.5年期债券，折现率从更高的5年期利率变成了更低的4.5年期利率。这是在同一条利率曲线上折现率的改变。第二种是，整条收益率曲线平行下移，导致整体的折现率还更低。以上两种情况都导致了4.5年期债券的折现率低于5年期债券的折现率。但注意，只有收益率曲线稳定stable时，折现率在同一条利率曲线上的滑落才属于roll wn return。本题题干的整条收益率曲线的平行下移带来的债券收益不属于roll wn return。所以A说，4.5年期债券的折现率更低，5年期债券的折现率更高，带来的价差属于roll wn return，这明显夸大了本题roll wn return的范围。因为在这道题的背景里，4.5年期利率更低有一部分是因为整条利率曲线平行下移带来的，这部分不属于Roll wn return的收益。A 5-yezero-coupon bontrang a premium ha negativeyiel the pri“pulls to par” over time, the premium amortization will bea loss to the investor. A reflects the full priappreciation sinit is calculatesing the lower yielto-maturity, while B equals E (Δ Prie toinvestor’s view of benchmark yiel. C是对的吧？记得何老师上课说过类似的结论，premium bon格会随着时间流逝下降，所以roll wn return是负的

2023-11-04 17:01 1 · 回答